顺络电子(002138)2013年三季报点评:下游景气业绩增长 产业链延伸稳步推进
业绩情况
公司2013 年前三季度实现营业收入7.50 亿元,同比上升38.91%；归属于上市公司股东净利润1.16 亿元，同比上升31.37%；基本每股收益0.36 元；平均净资产收益率9.24%，比去年同期上升1.54%。公司中报前三季度业绩指引增速区间为20-35%，实际业绩接近区间上限，符合我们预期。
下游保持景气，收入利润增长，期权提升费用率：公司的主要下游智能移动终端产品保持了较高的景气度，公司的产能得到释放，收入保持高增长。公司的毛利率30%以上且稳中有升，期权费用确认提高了管理费用率，从而抬高了整体费用率水平，公司净利润增长率略低于收入增长。
投资逻辑
智能移动终端仍是电感需求提升的主力：公司的主要下游智能机渗透率提升将驱使单机电感需求量的提升，多制式通信与POL 的电源管理模式提升电感需求量与价值。智能移动产品仍将保持较高的景气度，尤其在4G、新兴市场、中低端领域，公司产品需求增长有望保持。移动智能化趋势向穿戴式设备、电视、家居、汽车等领域的延伸都将提升公司产品需求空间。
LED 带来新的增长空间：LED 照明市场启动，公司提前布局，有望打开LED 驱动电源用功率电感市场，估算13 年LED 市场电感市场空间为4.8 亿元，17 年有望达到40 亿元，CAGR 超过60%；公司定增募投项目布局变压器市场，拓展LED 驱动电源的产业链，公司单品价值大幅提升，有助于提升公司的营收与利润规模，也便于后续业务的开展。
技术和客户优势明显，产业链延伸战略明确：公司的技术已经达到业界顶尖水平，通过顶级厂商高通、博通、联发科、Marvell 等的认证并成为其供应商。公司正在实施大客户战略，伴随这些顶级客户一起成长。公司沿着电感产品向上下游、周边拓展产业链，努力成为一站式战略性供应商，提升销售与盈利的规模，打开公司未来的增长空间。
投资建议
公司技术、客户、规模是核心竞争力，下游移动智能终端景气度有望保持，LED 照明启动带来新成长空间，并且公司正在往电感上下游和周边拓展。公司13 年业绩指引为20-35%。考虑到期权费用的确认和明年定增实施带来的摊薄，我们下调2013-15 年EPS 至0.50、0.68 和0.91 元，净利润总额预测变化不大。公司今年30%业绩增长确定，今后几年40%左右增长概率较大。公司历史动态PE 基本在30 倍以上，目前股价对应13 和14年摊薄EPS 市盈率分别为33 和24 倍，估值切换后将“显得”很便宜，考虑公司的成长性，维持买入评级。